2021年，基石资本非控股型项目中最大的一笔投资，就是对长鑫科技投资12亿元。

　　7月27日，长鑫科技（688825.SH）成功登陆上交所科创板，高开471%，总市值达3.31万亿，超越工商银行成为目前A股总市值“一哥”。

　　长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥，是中国规模最大、技术最先进的动态随机存取存储器（下称“DRAM”）研发设计制造一体化企业。DRAM是最常见的内存芯片，是电子产品不可替代的关键战略性元器件。

　　过去十年间，长鑫科技历经多轮融资，累计吸纳资金达数百亿元，逐步汇聚起一支横跨国家级基金、地方国资、头部产业资本、一线VC/PE（风险投资/私募股权投资）及主流金融机构的超强股东阵容。其中，以基石资本为例，其领投长鑫科技2021年的融资，旗下芜湖星原基石基金合计出资12亿元。截至目前，该基金仍持有长鑫科技5.4亿股，持股比例为0.9%。

　　2021年，基石资本非控股型项目中最大的一笔投资，就是对长鑫科技投资12亿元。

　　谈及基石资本对硬科技的基本认知框架，基石资本董事长张维表示，其背后的投资逻辑主要包含三个方面。第一，对宏观政治和经济的认识：投资与宏观经济无关，但与地缘政治有关。中美关系决定了未来几十年的投资，地缘政治极大地构建了这个时代的饥渴与焦虑，深刻重塑了基石资本的投资行为。

　　他坦言，当时长鑫科技的技术与三星、SK海力士显然还有很大差距，而且回报周期看起来非常漫长，并不是最受多数投资机构所喜爱的那类项目。但是我们的逻辑是完全不同的，技术代差、产业断点、体系缺口，既是需要追赶的差距，更是巨大的市场空间与回报空间。

　　“用一句话总结硬科技的投资逻辑，就是投资于每个时代的饥渴与焦虑。长鑫科技，正是这个时代最鲜明的‘饥渴与焦虑’。存储芯片既是第三次工业革命中国半导体未竟之业，也是第四次工业革命不可或缺的基础底座，更是大国博弈背景下必须牢牢掌握的关键性环节。这才是其投资的核心价值所在。特别是随着人工智能时代来临，存储与计算的关系正在被重新定义。作为支撑算力提升与大规模数据处理的关键载体，DRAM的产业价值还在持续放大。”张维表示。

　　第二，对产业的认识。从产业发展的角度来看，产业链核心企业的带动作用是巨大的，因此价值也是巨大的。基石资本要投资核心赛道和龙头企业。复盘科技产业的发展史，能支撑起全球科技高地的产业非常少，只有汽车、半导体、计算机和互联网PG电子最新消息等寥寥几种，而中国台湾和韩国主要靠半导体。在半导体细分领域中，DRAM是非常重要且在国内还是空白的领域。根据世界半导体贸易统计协会WSTS统计，2025年全球集成电路市场规模为7009亿美元，其中DRAM市场规模为1505亿美元，占比21.5%。

　　因此，中国DRAM行业也需要能够孕育出千亿元乃至万亿元市值的企业。韩国的半导体产业，核心就是两大企业，三星和SK海力士，这两家企业就占到了韩国股市的半壁江山——这不是比喻，就是真实的数据；

　　第三， 对企业的认知。成长性与估值是投资最重要的指标，成长性可以对抗经济与市场的不确定性，而估值决定有无超额收益。对于成长性，企业的长期成长来自于高层对管理问题的深刻认知，来自企业家精神；对于估值，安全边际大于收益。资本市场的非理性繁荣是额外的礼物，安全边际才是真正理解复利的力量。有安全边际的企业值得下重仓。

　　张维还谈及企业家精神。他表示，具备抱负和胸怀的企业家凤毛麟角，长鑫科技创始人朱一明是极少数之一。他在创业成功之后，没有躺在功劳簿上，而是敢于接受更大的挑战，去攻克产业链更难、更重要、更关键的环节，去做一个可能到万亿市值的公司，这是他的抱负。根据长鑫科技招股书，他把自己在长鑫科技接近一半的股份拿出来，用作员工激励，这是他的胸怀。这样的胸怀，甚至比这样的抱负，更加罕见。

　　第一是商业化的不确定。DRAM芯片标准化程度高，客户对产品的成熟度、一致性要求苛刻。存储市场是寡头垄断的市场，导入客户的难度是非常大的。

　　第二是当时的技术代差大。相比于三星、SK海力士，长鑫科技的产品技术代差在3代左右，一代技术能够实现存储成本降低20%，这个技术代差会带来企业毛利率水平偏低，而且有可能长期处于较低的水平。

　　第三是重资产，估值偏高。长鑫科技投前的估值是750亿元，固定资产的投入已经达到四五百亿元，投后的估值超过了1000亿元，这类重资产的企业如何估值？当时中芯国际在A股的市值是4351.33亿，市净率为 4.39倍，市销率为 15.84倍。美光科技、SK海力士、三星电子这些存储器市场的巨头，拥有绝对的垄断地位，技术水平领先。长鑫科技无论是市净率还是市销率，都高于这些企业，估值偏高。

　　最后是知识产权，专利来源及后续衍变，潜在的专利纠纷。美光对国内的存储企业并不友好，而当时在中美竞争的环境下，长鑫科技会不会被美光这些外企在专利层面找到破绽，进而提起诉讼，这也是当时大的风险点。

　　但是历经充分尽调，基石资本还是决定对长鑫科技进行投资。张维表示，首先，从国家集成电路产业发展，和中美技术冲突这个大的时代背景来看，它具有战略意义。这个企业本身具有很强的稀缺性，是国内唯一量产的DRAM芯片的企业；其次，微缩带来的PG电子最新消息工艺对存储芯片的成本贡献在逐渐下降，在未来的时间节点，长鑫科技有望把技术代差逐渐缩短到1—2代的水平。正因为DRAM芯片是标准化的产品，批量生产之后，长鑫科技的收入有望达到200亿元。在这个基础上，长鑫科技实现IPO（首次公开发行）后，市值有望超过中芯国际。

　　张维称，最后，基石资本聘请了专业的国际专利律师团队做FTO（专利自由实施分析），从两个半导体结构及其操作方法、电路结构、封装结构以及材料四个方面充分做论证，结论是风险可控。

　　透过长鑫科技与基石资本这一标志性案例，人民币基金已悄然步入一个超级回报的密集兑现期。

　　在张维看来，伴随中国经济稳步增长、产业体系持续升级，叠加中小板、创业板等国内多层次资本市场不断健全，本土人民币基金迎来快速发展期，并逐步与国内实体经济、特色产业深度融合。

　　张维表示，回顾行业发展，早期美元基金多聚焦复刻美国商业模式的互联网、移动互联网项目，凭借这一投资路径收获了丰厚的财务回报。而在中小板、创业板、科创板相继落地后，人民币基金找准定位，深度扎根中国制造与硬科技赛道。

　　“长鑫科技的IPO，堪称本土人民币基金的一场 ‘正名之战’。这一案例证明，立足本土产业沃土，坚守产业深耕逻辑，陪伴具备实干精神与创新魄力的企业家共同成长，人民币基金完全能够穿越经济与行业周期，创造出比肩甚至超越美元基金的投资回报。” 张维如此表示。

　　除长鑫科技上市带来财务回报之外，这笔投资对于基石资本来说，更核心的产业意义是什么？

　　张维表示，20世纪80、90年代，美国、日本等主要发达经济体的资本市场的前十大市值企业主要是石油、汽车、石化、银行、电力等行业的公司，但到今天可以发现，尤其是美国市场，前十大市值企业变为以英伟达、谷歌、特斯拉、亚马逊、苹果等为主要的科技股。

　　对比中美资本市场的市值格局不难发现：当前A股市值前十企业中，虽已涌现出宁德时代、工业富联等优质科技标的，但整体仍以工商银行、建设银行、中国石油、贵州茅台等金融、能源、消费领域传统企业为主。

　　张维表示，长鑫科技、长江存储这类顶尖硬科技企业登陆资本市场后，预计将迅速跻身A股市值前十行列。长鑫科技的上市，有着多重深远价值：它将重塑A股头部市值结构，推动硬科技企业站上资本市场核心舞台，全面提振国内硬科技产业的发展信心；对中国实体经济转型升级、实现高水平科技自立自强同样具备里程碑意义，也是基石资本长期深耕硬科技赛道、助力国家创新创业战略落地的重要成果。与此同时，长鑫科技的成功上市，也将形成强大的示范效应，激励广大硬科技创业者坚守主业、潜心钻研，持续向关键核心技术领域发起攻坚。

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